金价有望延续反弹 但高度有限

    展望金价近期走势，欧洲主权债务危机有暂时缓和的迹象，美元在经过3个月的持续上涨后，继续冲高的脚步将放缓，甚至出现回调。那么对于与之呈“跷跷板”关系的黄金来说，自2月初开始的反弹有望延续。不过，美元被动上涨的宏观环境并未发生根本性变化，中期继续维持强势的可能性更大，加之黄金已经进入消费淡季等都是对黄金的负面影响。因此，金价反弹的空间有限。
                              一、欧元暂获喘息之机
    3月，以希腊为代表的欧元区债务危机获得不少的利好消息面指引。希腊本身推出了多种内部解决债务危机的方案，欧盟也做了在必要时拯救希腊的表态。受此影响，市场乐观情绪又有所回升。金融市场上最直接的表现就是欧系货币的全面反弹。而作为避险资产的美元，其升势则开始放缓，甚至出现回调的趋势。
    同时，美国司法部可能就对冲基金联手作空欧元交易展开调查，这也将引发美元和欧元此消彼长的行情。美联储主席贝南克在2月底表示，美国央行正在调查金融公司与希腊进行的衍生产品交易。同时，美国司法部已对进行欧元合同交易的各种对冲基金之间的协议展开调查，包括在现金或衍生产品市场中交易欧元的合同。
    我们认为，美元的强势表现和欧元的窘境，有利于美元恢复其在金融危机中受损的信用。但是被动、持续、大幅地升值态势，不利于美国经济在金融危机中的复苏。因此，美国不愿意看到美元无休止的升值。此外，如果欧洲债务危机大规模爆发，必令全球经济再入衰退，美国也必将遭受波及，这种“多输”格局也不是美国所愿面对的。
    因此，美元在经过3个月的持续上涨后，继续冲高将放缓，甚至出现回调可能性较大。美元涨势的放缓，对于黄金来说将是直接的利多。另外，虽然欧洲债务危机的缓和会令金价的避险魅力下降，但市场悲观情绪的降温，将会增加期金市场的活跃度，弥补现货市场减仓给金价带来的损失，而目前市场也正是这样表现的。
    近期国际黄金市场上，投资者的交易目的日趋鲜明，期货市场结束了净多持续减少的态势，ETF市场则出现减仓。期货市场上，从CFTC对基金持仓的统计来看，继2月中旬基金净多头创下6个月以来的新低之后，2月的最后两周基金净多头整体上有所增加，虽然其绝对量仍仅高于2009年8月末的水平，而金价仍在950美元/盎司一线徘徊。COMEX交易所基金整体持仓量有所增加。现货市场上，截至2009年2月26日当周，全球7大黄金ETFs持仓总量为1371.68吨，较前一个月前减少12.39吨，这已经是10周以来的第9次减仓。
    机构在期货市场上净多增加，在现货市场上减仓，是中短期内少见的情形。该举动暗示市场对欧洲债务问题的担忧有所缓解，金市受投机资金拉动的情况再次出现。不过，随着经济复苏的进一步确认，其他风险资产受到的追捧越来越多，黄金对投资者的吸引力可能降低。
                   二、美元被动上涨的环境并未发生根本改变
    欧元的稳定程度取决于欧元区内“短板”国家的基本面。也许零星的救援计划可能出台，虽然短期内欧洲债务问题有缓和的迹象，但从庞大的、增加中的欧元卖空盘看，欧元的中期风险在上升，而不是下降。
    英国方面，尽管其他主要央行开始逐步撤出刺激政策，但英国央行会被迫继续采取经济刺激措施来提振经济。英国央行可能采取进一步量化宽松的政策，这也就是英镑贬值的原因。
    日本方面，以丰田、索尼为首的日本主干出口企业，正面临着战后罕见的严峻考验。不仅全球衰退带来需求下降，更因质量、产品结构、竞争等因素而出现市场占有率下滑，其势头已经威胁到日本经济的最重要支柱。同时，日本的通缩情况在恶化，日本银行明言不会坐视不理，日本的量化宽松政策加码，只是一个时间问题。而日本的财政状况，比想象的更差。经济不景、政府扩大开支，令已经十分糟糕的公共债务负担百上添斤。再加上套利交易又重新开始用日元作借贷货币，因此日元也面临继续下跌的压力。
    综上所述，虽然短期内欧洲债务问题有缓和的迹象，但这并不意味着美元被动上涨的环境发生了根本改变。同时，美国和非美地区经济复苏差距正在进一步拉大，这将在较长时间内支持美元，并对与美元呈负相关的黄金构成打压。因此，金价的反弹幅度有限。
                           三、黄金首饰消费将逐渐进入淡季
    黄金消费正在进入淡季是金价反弹幅度有限的另一个重要原因。黄金的现货需求80%来自于珠宝制造业，黄金的价格波动受珠宝商的需求销售行为影响。每年的下半年是首饰销售的主要时段，而其余时段，则因为市场需求相对平淡，金价亦比较疲软。因此，12月一过，金价的消费旺季就已经开始逐渐褪色，从对金价历史月度涨跌概率和均值收益率的统计来看，3月往往是一年中金价出现低谷的时间段，这也支撑了上述观点。