黄金保值优势重现

   对于黄金投资者来说，今年应该是盈利颇丰的一年。到目前为止，黄金和白银价格已经连续上涨了三年，铂金价格更是创下800美元/盎司的23年的新高。代表黄金公司股票HUI指数今年上涨74%，人们很难相信HUI指数在过去3年里竟然上涨了515%；而美国费城金银采矿股票指数XAU今年又超越了纳斯达克指数的上涨步伐。

　　供给相对稳定

　　从黄金本身的供需状况来看，供给缺口持续多年的状况仍然没有发生改变。黄金供给主要由矿产金、官方售金和再生金这三部分组成，其中矿产金是黄金供给市场的主体，而官方售金和再生金受金价波动影响较大。

　　世界上大的黄金和白银生产商的可探明储藏量相比十年前并没有增加。在经过连续8年的增长之后，2002年全球黄金新增矿产金供给同比下降了1.4%。今年前三季度全球黄金矿产量年同比略有下降。今年第三季度再生金产量同比增加５％，但比2003年的头两个季度的产量都要小得多。

　　为稳定黄金市场价格，提高各国央行抛售黄金的透明度，1999年9月欧洲央行与14国中央银行签订了《华盛顿协议》，约定5年内抛售黄金的限额为2000吨。随着强势美元的走弱，黄金的保值作用重新被人重视，官方售金活动有所下降。2003年上半年《华盛顿协议》签字国共抛售黄金226吨，加上其他非签字国央行抛售的黄金，官方售金总量约290吨，同比下降0.7%。下半年官方售金继续回落，全年总量将达到550吨左右，同比下降1%。2004年9月，欧洲国家的央行将制定新的黄金销售协议。据今年春季欧洲有关国家央行行长参加的迪拜国际金融会议表示，该协议的主要条款调整的可能性不大，各国央行将继续以协议方式约束黄金抛售行为。

　　投资需求增加

　　从需求方面看，黄金的需求主要体现在饰金需求、投资者实际需求和生产商对冲这三个方面，其中饰金需求相对稳定，而投资者需求和生产商对冲则受金价波动影响较大。生产商减少对冲量从2001年的151吨，猛增到2002年的423吨，同比增长180%，这是自70年代以来，生产商减持对冲最为显著的一次，使市场出现供不应求的格局。今年黄金需求中，变化最大的仍是黄金生产商减少对冲的步伐，其减少的速率和去年下半年差不多。其他方面的因素包括推断净投资和非首饰加工业的需求增长。由于印度和土耳其等国家需求大幅增加，全球首饰需求上升。

　　美元疲弱是推高金价的另一个重要动力。由于黄金价格以美元定价，因此，如果美元贬值，黄金价格必须相应上涨才能保持一定的价值。美国庞大的双赤字问题持续打压美元走低，同时恐怖袭击事件、伊拉克战争等地缘政治因素也打击了美元人气，今年以来美元兑主要货币不断创出多年新低。另外，美元资产价格的下跌，也凸现了黄金的保值功能，投资者的资金从虚拟资产流向包括贵金属在内的商品资产。

　　分歧依然明显

　　尽管金价持续三年上涨，但是，多数投资者依然不敢相信黄金市场进入新一轮牛市。对于长期等待金价上升的投资者来说，这种谨慎是可以理解的。过去10多年里，金价上涨多次在400美元/盎司处受阻，就在今年2月份，当市场普遍预期金价将快速突破400美元时，金价却下跌了15％。因此，当金价12月份再次接近400美元时，市场担心将重现2月份的情形。的确，400美元/盎司成为金价阻力已有10多年了。

　　对于金价的上涨，存在不少分歧。一些人认为金价高估了，黄金公司股价涨幅超过了金价本身的涨幅。也有人认为金价和黄金股远谈不上高估。此前，金价处于熊市的时间几乎长达20年，不能仅仅因为金价从熊市最低点上升了60％，就认为黄金价格被高估了。1980年金价在850美元/盎司时，全球M3的供给为1.8万亿美元，20多年后的现在货币供给量上升了4倍，为8.9万亿美元，而金价却比当年低450美元/盎司。

　　这轮黄金牛市的一个重要推动力是货币因素。自从2000年起，美国M3供给增长了2.3万亿美元，美国出现了历史上前所未有的信贷扩张时期。自从格林斯潘1987年接任美联储主席以来，无论是1987年的股市崩盘、1994年的比索危机和LTCM危机、1998年俄罗斯经济危机还是“9.11”恐怖袭击事件，美联储解决经济的标准药方都是印刷更多的钞票，结果就是世界上到处充斥着美元。现在美元的持有者纷纷抛售美元，资金流向了其它货币。纸币供给几乎是无止境的，而黄金和白银的供给是有限的。

　　全球股票市值大约为25万亿美元，债券市值超过了40万亿美元，外汇市场上每个交易日的成交量超过了2万亿美元。而每年白银市场的容量大约是25亿美元，黄金市场容量大约是250亿美元，全球黄金股票市值不到1000亿美元。相比之下，黄金和白银等贵金属市场容量实在太小，资金流入就能够推动这些贵金属价格的上涨。