黄金交易所对国内黄金业的影响及金价走势预测

    10月30日，上海黄金交易所正式营业。国内的黄金市场走出了开放过程中的关键一步。 
    黄金交易所的开业将推动黄金行业的开放，促进行业竞争，增大国内黄金需求量；同时，鉴于国际经济仍面临严峻考验，在未来一年左右的时间内，国际黄金价格将面临较大的上涨空间，这很可能会带动国内黄金的投资需求，并引发金价的上扬。 
    一、 黄金交易所成立对国内黄金业的影响 
    （1）黄金交易所正式运行是黄金市场开放的里程碑。 
    国内黄金市场的开放步伐加快始于2001年：6月份，央行启动周报价制度；9月，国家黄金集团公司成立；11月，BB电子协会成立；11月底，上海黄金交易所试运行。今年9月份，政府同意免除黄金交易17%的增加值税，为黄金交易所的成立排除了最主要障碍；10月30日，黄金交易所正式开始交易。中国的黄金工业掀开了新的一页。 
    此次国家开放黄金市场将遵循"三先三后"的原则，即先开放现货市场后开放期货市场，先开放有形市场后开放无形市场，先对内开放后对外开放。黄金市场开放将分为三个阶段：第一阶段筹建黄金交易所，中国人民银行逐步放开黄金的收购与配售，由黄金交易所完成生产与流通环节衔接，国内黄金市场价格由交易所确定，基本保持与国际市场一致。此阶段预计可在两年内完成；第二阶段是在完善市场机制的同时，全面放开国内市场，允许居民个人持有黄金投资产品，并参与黄金买卖；第三阶段与国际市场全面接轨，真正成为国际黄金市场的一个组成部分。中国人民银行货币金银局助理巡视员陈宝山也表示，金市改革将分三阶段进行，但现时仍未到第二阶段，即于上海黄金交易所运行后，可对市场有初步的开放。而第三阶段便会逐步取消黄金进出口的限制，全面开放市场与国际接轨，同时允许个人投资者自由买卖黄金。 
    黄金市场的开放对几年来持续低迷的黄金需求起到了带动作用，在开放速度加快的2001年，前三季度的黄金总需求量增加了5%，扭转了过去几年国内黄金需求持续下跌的趋势。据一些专家估计，黄金市场放开后，国内工业用金和个人用金的年需求量很快将由目前的200吨上升至500吨左右。 
    （2）黄金交易所成立有助于转变国内黄金行业的管理体制。 
    尽管我国已成为世界第四大产金国和第三大黄金消费国，但长期以来，国内黄金工业一直处于统购统配的计划体制之中。黄金生产商生产的黄金按国家指定价格直接售于国家银行，企业缺乏生产的积极性，市场观念更无从谈起。1997到2000年，国内饰金用量分别是342吨、228吨、204吨和184吨，保持在10%左右的下降比率。黄金工业浓厚的计划体制色彩极大抑制了国内黄金产业发展。这种情况不仅抑制了国内的黄金需求，同时也抑制了黄金在工业领域中的科研开发应用。 
    随着黄金市场的开放，外商进入黄金行业的限制也将逐步放开。据《香港文汇报》报道,只要经过国家审批，外资进入BB电子矿山企业不限金额、不限股权比例。中国国家经贸委黄金管理局局长成辅民也表示，投资额在3000万美元以上的外商投资矿山项目经过国家计划委员会和国家经贸委黄金管理局审批后，即可进行合作，且外商股权不受限制。3000万美元以下的项目报由省市经贸委审批即可。黄金市场的开放在为黄金生产企业带来巨大的压力的同时也将为这些企业的发展带来巨大的动力，这将促进国内黄金市场的充分竞争，黄金行业的整体运行效率有望提高。  
    （3）黄金交易所成立将带动黄金的投资需求  
    黄金交易所的成立将降低投资者交易成本，促进黄金交易的活跃。黄金需求可以分为首饰用金和非首饰用金。根据《黄金年鉴2000》的数据，国际饰金需求占到黄金总需求量的70%，我国则为92%，显然，在工业用金和投资用金方面，国内市场还有较大的开发潜力。 
    以往，中国实行的是黄金管制制度，由中国人民银行统购统配和每周报价制度。除人民银行，不允许任何机构或个人收购或配售黄金。所谓每周报价制度，是指原则上每周公布对国内黄金的收购价和配售价，但遇到黄金市场波动较大时，可视市场状况调整公布收购与配售价格。这种交易制度缺乏有效的做市商，造成巨大的买卖差价，严重抑制了国内的黄金投资需求。 
    从宏观经济运行看，国内的通货紧缩状况仍然严峻，利率也处于建国以来的低位。9月份全国金融机构的存贷差已经达到了3.9万亿人民币，而在现价位股票市场和国债市场都存在较大的风险，居民急需投资保值工具，黄金交易所的正式运行和黄金市场的进一步开放将对居民的投资黄金需求起到极大的促进作用。 
    （4）黄金交易所成立将为黄金期货创造条件。 
    黄金市场的开放必然涉及生产企业的套期保值问题，如何有效地转移市场价格风险将是市场开放后黄金生产企业和黄金首饰加工企业面临的普遍性问题。由于国内金价将在很长一段时期内“跟随”国际黄金市场价格。这样，国际黄金市场价格的大幅波动必然会引起国内黄金价格的波动，而黄金价格的波动又必然会引起黄金企业盈利能力的急剧波动，给黄金企业的生产经营带来巨大的风险。如果考虑到国内黄金企业在长期计划体制下形成的低劳动生产率状况，上述价格风险就更加值得重视。因此，开辟黄金衍交易工具（如黄金远期、调期、期权、期货等）就成为黄金也开放的必然趋势。 
    二、国际金价走势判断 
    一般来说，黄金走势与全球宏观经济呈反向变化。未来一个阶段黄金价格的走势将是美国经济能否走出低谷而定。 
    目前看来，美国经济并没能真正恢复，相反，在未来二至三个季度，美国经济走势面临较大的变数。随着美国有低利率引发的消费热潮势头渐弱，9月份，美国耐用消费品订单下降5.9%，由世界大企业联合会(Conference Board)10月份消费者信心指数由9月份的93.7降至79.4，远远低于经济学家先前预计的90.0，为1993年以来最低。在IT行业仍然面临产能过剩的情况下，美国经济在明年将缺乏足够的动力引领经济增长。美国以外的主要经济体形势也不乐观。欧洲的通货膨胀压力明显增大，欧元区的通胀率近期一直维持在2%的通胀警戒线以上，这就限制了欧洲央行利率调整的空间。日本经济则由于全球经济的衰退和金融业积弊重重而面临更大的变数。 
    从股票市场上看，标普500指数的平均市盈率然高达33倍，道琼斯指数的平均市盈率也有23倍，均远远高于以往牛市巅峰期的水平。一旦美国经济在今年第四季度和明年第一季度经济增长乏力，甚至再度转入衰退，道指和纳指就会再度下挫。受其影响，全球股票市场都将面临严峻考验，这就会为黄金投资带来较大的做多机会。 
    估计，在未来三至九个月内，国际经济形势的紧张很可能带动黄金价格出现较大幅度的上扬。黄金的历史走势可以看出，国际金价在20世纪70年代的“滞胀”环境中由每盎司100美元飙升至700美元，进入80年代，随着全球经济的复苏，黄金价格一直保持跌势，2000年，在美国泡沫经济的鼎盛期，黄金价格甚至跌穿了300美元/盎司的大关。但进入2001年，随着全球经济的急剧衰退，国际市场金价从270美元/盎司的价格开始稳步攀升，最高见330美元/盎司，目前仍然在317美元的高位整理。笔者认为，由于国际经济形势存在相当程度进一步恶化的可能，日本金融形势紧张将进一步加大这个黄金购买大国的黄金需求，国际市场黄金价格将有能力冲破310美元—330美元的箱体整理区间，取得更大的升幅，未来两年内，国际市场金价有挑战400美元/盎司的可能。 
    三、黄金交易对其他市场的影响 
    某种意义上说，黄金是作为纸币的对立物存在，纸币本位制也是对金本位制的一种否定。在纸币本位制中，纸币的价格随时处于变动之中，而黄金作为贵金属具有一定的保值作用。纸币的价格波动既包括绝对的利率波动也包括相对的汇率波动。当纸币利率高企时，黄金的投资价值就会大大下降，20世纪80年代初，美联储主席保罗·沃尔克大幅提升利率，黄金价格随之暴跌，从1980到1982年，国际金价有700美元/盎司下降到300美元/盎司，跌幅超过50%。反之，当纸币利率下降时，黄金的投资价值就会凸现，目前美国的利率处于战后低位，考虑到美国的经济复苏仍然相当脆弱，并且2000年以后，美国房地产市场急剧升温，美联储不大可能在近期提升利率。这种低利率环境为金价上升打下了基础。 
    世界黄金协会的最新黄金需求报告显示，在国际政治局势多变及国际资本市场不稳定的影响下，去年第四季度全球的个人对黄金产品的投资需求总量上升了8％。这一数据显示，随着各国央行纷纷降息，投资者把目光转向了黄金市场。笔者估计，美国经济再度陷入衰退的可能较大，全球金融市场也将随之发生动荡，国际金价经过310—330美元/盎司的整理后又进一步攀升的空间。 
    就国内来看，受通货紧缩的影响，人民币利率不大可能有太大的上升空间，居民存款的收益率较低，股票市场和国债市场的收益率也不如人意。居民对黄金保值的潜在需求较大。随着黄金市场的逐步开放，便利的交易条件将进一步刺激居民的买金欲望。但是，考虑到黄金交易所刚刚放开，居民还不能直接买卖，交易量较小；同时目前的黄金交易仅限于现货交易，价格波动幅度相对较小，估计黄金市场的交易量并不会引发其他市场的资金失血。黄金真正对其他证券市场产生影响，并进入机构投资者的投资组合需要黄金衍生交易品种的支持。目前国际上，黄金现货交易仅占黄金总交易量的8%。黄金衍生交易品种的开发将真正推动国内黄金交易的发展。 
    长远来看，人民币汇率的波动将对国内黄金投资产生巨大的影响。目前人民币汇率盯住美元，国际黄金也以美元计价。投资黄金的汇率风险还无从体现，如果人民币对美元汇率发生较大波动，国内黄金投资的风险就有增大的可能。尽管人民币汇率的调整看起来比较遥远，但黄金投资者对汇率风险仍不能忽视。实际上，已经有专家指出，不施行人民币的自由兑换，黄金市场的国际化就无从谈起。